难解中国股市

zt — Wed, 02 Sep 2009 15:23:46 +0000

当搜寻可能有助于解释西方市场波动的模式和先例时，人们往往有充分的脉络可循。那些为今年股市反弹寻找看似有理的类似理由的投资者，已经追溯到了1907年的银行业恐慌。

唉，就理解中国——这个全球文明古国之一——的股市动向而言，历史没有多大帮助作用。中国证券交易所的推出，是共产党统治者在上世纪90年代初勉强开展的试验，迄今只有十几年的历史，而且常常表现得十分幼稚。这是一个令人困惑的市场，常常像吃了激素一样忽高忽低，有时还受到家长（即中国政府）管教的影响——这个月过于宽松，而下个月又过于严厉。

中国在“解放”前——中国共产党喜欢将1949年的胜利称之为“解放”——有过一个股票市场，但不要指望与那个混乱时代进行比较，来解释上证综指何以在之前9个月涨逾一倍后，却在8月19日之前的两周内下跌20%。

据称——这有可能是杜撰——言辞尖锐的中国前总理朱镕基曾埋怨道，在当年（大约上世纪二三十年代）繁华喧闹的上海，倾家荡产的投资者会跳楼自杀，而现在他们会在市政府外面游行抗议。

中国共产党担心投资者在门口游行颇有启发意义。对于中国统治者而言，股市暴跌与通胀或失业率飙升同样不受欢迎。今年夏季，每周有70万新投资者开户，组织一两次抗议活动并非难事。

除了担心社会不稳定以外，长期的政策倾向，也是中国政府希望股市止跌的原因。

正如摩根大通(JPMorgan)中国证券市场部主席李晶(Jing Ulrich)在一份研究报告中所言，对于海外上市的中国公司（所谓的“红筹股”）首先登陆上海市场等目标而言，维持市场稳定十分重要。

中国还有许多企业等待首次公开发行(IPO)。在经过10个月的“干旱期”之后，中国股市IPO今夏重新开闸。Dealogic的数据显示，在今年的发行榜单上，上海股市以92亿美元的规模高居榜首。

其结果是，在意名次的西方知名机构银行家不得不将首要位置拱手让给中国大陆投资机构中金公司(China International Capital Corp)，该公司是2009年全球领先的股票承销商。

中国政府可以支配的市场管理工具包括央行的流动性调节措施、发行更多的共同基金，以及当中国真正需要重拳出击时，调整印花税税率。

中国政府以往使用过这些工具。2005年7月，就在即将跌破1000点的重要心理关口之际，上证综指中止了为期4年、幅度高达55%的下跌。

即使按照中国的标准衡量，其后出现的反弹也是荒谬的。上证综指在2007年10月突破了6000点，随后在一年多一点的时间里下跌了72%。

理性地讲，这些涨跌与中国过去10年的经济基本面没有什么关联。由于海外投资额度受到严格控制，上海股市基本上仍是个国内市场。所有这些都让人们不禁问道：其它地区的人为何要关心上海市场日益剧烈的波动？

但我们的确关心。本月上海股市的每一次大跌，都被当作了全球股市同步运动的理由。

人们关注中国股市的理由在于，与以前的所有证据相反，中国的投资公众对于更广泛的宏观经济运行具有了成熟的见解。

可以想象，在今年上半年银行信贷规模超过全年官方目标，随后在7月份环比下降77%之后，其对于未来经济增长的意味，令投资者感到恐慌。

这样的情况的确值得全球其它地区担忧，尤其是在对全球大宗商品价格的潜在影响方面。

如果说中国年轻的股市正在成长，并且对不那么灿烂的经济前景做出了理性的反应，对于押注本月股市下跌预示着调整、而非崩盘的投资者而言，可能是个好兆头。

在本月股市真正开始下跌之前，瑞士信贷(Credit Suisse)的陈昌华(Vincent Chan)和Peggy Chan指出，相对于17.64倍的长期平均市盈率，当时中国股市22.5倍的市盈率表明回调早应出现。

里昂证券(CLSA)的侯伟(Fraser Howie)表示：“中国股市8月份所发生的一切提醒人们，中国经济并不像人们想象的那么强劲。这有一点提醒的味道。”

金融时报

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